热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 仿真交易 客户端 第一部分 前言简要　　拍卖会抹黑和现货高低是引领二季度期价走势的关键因素，而现货目前仍是卖方市场。就拍卖会来说，近几年拍卖成交情况和期价走势高度涉及，国家近期也无意为拍卖会降温，预计后期拍卖成交或溢价仍有回头很弱的有可能，这样拍卖会将无法反对现货和近月之后走强。反过来，若拍卖会再度超强预期走强，那么现货及近月还有走强动力，将近月基本追随拍卖会居多。

就供需来看，每周100%成交价，一个月将产生1600万吨供应，加之渠道的一部分新的粮，基本能符合市场需求。主要是目前市场看涨惜售，造成阶段性供需错配，有效地供给在反感看涨情绪主导下变得严重不足，而市场缺口也因此缩放，而市场情绪又不受拍卖成交影响。目前深加工利润劣开机上升，养殖继续还没显著完全恢复，市场需求嗣后无亮点。若拍卖会逐步降温造就市场情绪降温，进而造成屯粮贸易商销售及拍卖会粮出库，那么有效地供给将较慢减少，现货有返调动力。

短期来看，拍卖会抹黑已现拐点，市场需求仍须要完全恢复，期现价格短期再行大幅度下跌动力严重不足，待出库考验及养殖显著转好后，下跌才有更加扎实的承托。淀粉总体仍是供应不足，而不受疫情影响淀粉市场需求依然下滑，玉米不受拍卖会推展价格偏强运营，淀粉企业加工利润亏损，不能通过提价保持一定利润。

短期不受淀粉提价及停机供应增加驱动，淀粉阶段性将较玉米走强，淀粉玉米价差仍有不断扩大的有可能。　　图1：淀粉玉米09价差（元/吨）　　数据来源：银河期货、wind资讯　　图2：玉米09基差（元/吨）　　数据来源：银河期货、wind资讯　　图3：玉米淀粉09基差（元/吨）　　数据来源：银河期货、wind资讯　　图4：玉米91价差（元/吨）　　数据来源：银河期货、wind资讯第二部分 基本面情况　　一、黑龙江多雨寡照、玉米面积或增加　　玉米生长情况：东北地区、华北、西北大部春玉米正处于七叶至拔节期；西南地区东部正处于拔节至吐丝期；广西中西部正处于乳熟期，局部转入成熟阶段。全国春玉米一、二类苗占到比分别为32%、68%，一类苗较上周减少1个百分点，二类苗较上周增加1个百分点。

华北东部和南部、黄淮、西北地区东南部大部夏玉米正处于采收出苗阶段，部分转入三叶期；西南地区正处于七叶至拔节期。　　目前东北产区，尤其是黑龙江地区多雨低温寡照天气持续了较长时间，有利玉米生长，有可能影响到产量。

不过目前才正处于生长初期，且当前总体涨势较好，现在就辨别减产为时过早。　　图5：近30天全国气温距平　　数据来源：天下粮仓、wind资讯　　图6：近30天全国降水距平百分率　　数据来源：天下粮仓、wind资讯　　图7：春玉米发育期　　数据来源：银河期货、wind资讯　　图8：夏玉米发育期　　数据来源：银河期货、wind资讯　　4月下旬降温雨雪天气造成旱地作物采收延期，前期东北玉米主产区东部偏涝的特征显著，影响洼地玉米采收并有可能考虑到转播大豆。

不过黑龙江东部地区不是大豆传统优势种植区，预计实际玉米栽种大豆影响受限。从栽种收益来看，今年大豆价格大上涨，大豆玉米价差慢相似07年高点，再加大豆补贴更加多，优势产区大豆栽种更加有优势，前期大豆种子最畅销也是印证。今年大豆面积预计有较小增幅，适当传输玉米栽种面积。

　　据国内权威机构预测，今年我国气候状况偏差，极端天气气候事件偏多，降水总体呈圆形“南北多、中间较少”的空间产于，今年夏天全国总体上将“旱重在旱”，尤其是东北北部地区，雨水偏多2-5成。黑龙江去年8月中下旬也是多雨寡照造成单产上升，今年面积增加，后期预计仍将是多雨寡照天气，单产是在去年的基础上完全恢复还是持平，仍尚待仔细观察。　　图9：大豆玉米价差　　数据来源：银河期货、wind资讯　　图10：黑龙江各地区大豆产量及比例　　数据来源：银河期货、wind资讯　　二、拍卖成交疯狂，造就现货走强　　5月20号市场仍然盼望的临储拍卖会政策再一落地，拍卖会底价及周度拍卖会量皆和去年保持完全一致，底价恒定合乎市场预期，周度拍卖会量400万吨低于市场预期，20号当晚期价的较慢体操也是对这个拍卖会量低于预期的反应。

本年度拍卖会前，临储玉米还剩下5600万吨，绝大部分为2015年玉米，一半都在黑龙江，且主要在物流更为不便的地方，质量也偏差，超期时间缩短，周度拍卖会量恒定有可能与去库紧迫性减少有关。目前拍卖会经过五轮，成交率都是100%，积累成交量相似2000万吨，目前临储玉米剩下大约3600万吨，以目前成交率，最慢9周才可全部成交价。

　　图11：5月28号临储玉米竞价销售公告　　数据来源：银河期货、wind资讯　　图12：拍卖会底价（元/吨）　　数据来源：银河期货、wind资讯　　从溢价来看：前四拍电影溢价屡屡走高，第四拍如市场预期一样，成交价更加疯狂，溢价堪称较上周大幅提高80元/吨左右，最低溢价一度迫近300元/吨，拍卖会热情极为加剧。不过第四拍电影当日期价冲高回升，这次期价并没因为拍卖会溢价再度走高而大幅度走高。毕竟，主要有两个，一方面，拍卖会题材抹黑较长时间，事不过三，短期市场预期早已从之前的不完全一致，到目前高度一致寄予厚望拍卖会溢价走高，情绪也有慎重变成悲观，这时候变为多头销售的好时机，09合约今日在冲高之后，也经常出现多头较慢减仓。

　　第五拍电影开始前，国家实施调控措施，明确是提升参拍保证金，延长缴付时间，减少杠杆，增加资金的投机操作者，从而为拍卖会降温。第五拍电影，拍卖会溢价也较第四拍电影有所上升。政策面国家想要为拍卖会降温，让玉米更加多流向实体企业，溢价逐步走低将是大趋势。

之后注目先前拍卖会情况，若拍卖会依然加剧，调控力度有强化有可能。　　每周400万吨拍卖会，全部成交价就是每月1600万吨的供应量，而目前每月消费量均值在2300万吨左右，大约占到每月70%的供应量，而贸易商因为看涨惜售，手中也寨了一些新的粮，拍卖会量多必定使得市场有效地供给减少，后期一旦拍卖会粮成功出库，在目前深加工开机下降，养殖市场需求暂不过于大起色情况下，新的陈粮将能符合市场需求，目前更好的是看涨情绪造成的缺口被缩放。　　图13：国际临储玉米竞价交易结果　　数据来源：银河期货、wind资讯　　图14：6月24号临储玉米保证金、缴付期及出库期更改对比　　数据来源：银河期货、wind资讯　　图15：吉林临储玉米溢价　　数据来源：银河期货、wind资讯　　图16：黑龙江临储玉米溢价　　数据来源：银河期货、wind资讯　　就拍卖会底价来看：底价恒定，腰北港现货1880元/吨，对应09盘面1980元/吨附近，而目前北港价格在2100元/吨以上，北港现货价格较拍卖会底价得出了200元/吨以上的升水，盘面较拍卖会底价得出了100元/吨左右的升水。现货较期货低估，这与拍卖会的夹住有关。

拍卖会疯狂，而这一信息具体且半透明，造成市场看涨热情高涨，贸易商惜售，现货强势造就期价走强，现货带上期货。从往年拍卖会来看，拍卖成交率及溢价将是引领期价走势的风向标，市场对供需的预期都会反应到拍卖会上，而拍卖成交信息公开发表半透明，市场获取信息慢，市场对拍卖会反应脆弱。融合前面的分析，我们指出，拍卖会低成交价之后，市场供应将获得有效地补足，短期稍情绪抹黑，中长期还得等候市场需求端的转好再行能消化这么低的成交量。

因此我们预计拍卖会溢价成交价有之后回升的有可能，期价再行大幅度下跌空间并不大，波动蓄势将是主基调。　　三、大麦进口政策经常出现变化，进口替代品性价比提升，总体进口预计小幅减少　　中国将容许美国大麦进口，从往年来看，中国进口大麦的主要来源国并没美国。由于中澳关系紧张，对澳大麦征税双反税，2019/20年度澳麦进口基本衰退。

容许美国进口将部分填补总体大麦进口的增加，也不利于继续执行一阶段协议，预计美国出口量及期末库存合计为200万吨左右，那么进口的下限不多达200万吨。考虑到进口主要来源国澳洲大麦大幅度增加，本年度大麦总进口预计增加，而累计目前大麦总进口也较去年同期增加89万吨。

美国有较小的高粱出口潜力，国内高粱进口未来将会经常出现恢复性减少，年度同比有可能减少200万吨左右。国内玉米价格大幅度下跌，造成目前进口利润可观，部分企业改向订购进口玉米，南方一些规模饲料企业进口谷物订购合约可以确保其到9月份的原料供应，这毫无疑问不会替代部分国内用量。　　图17：容许符合要求的美国大麦进口　　数据来源：银河期货、wind资讯　　图18：对澳大利亚大麦双鼓吹裁决　　数据来源：银河期货、wind资讯　　图19：中国作物年度大麦进口及澳麦占比（万吨）　　数据来源：银河期货、wind资讯　　图20：美国大麦出口-期末库存（万吨）　　数据来源：银河期货、wind资讯　　图21：玉米及替代品进口（万吨）　　数据来源：银河期货、wind资讯　　图22：玉米及替代品进口（万吨）　　数据来源：银河期货、wind资讯　　从海关5月数据来看，目前进口量同比仍增加47.56万吨，主要是大麦和玉米增加。大麦不受中澳关系影响增加，美国进口将部分填补，全年进口预计增加100万吨左右。

玉米和高粱自美进口预计将恢复性快速增长，玉米不受配额（一年配额720万吨，有消息称之为玉米将首次全额派发配额）所限，最多减少270万吨，高粱预计减少200万吨左右，预计总进口增幅将近400万吨。如果DDGS完全恢复进口或者玉米有配额外进口，视情况调整。不过市场观点指出玉米即使远超过配额进口，改以储备有可能更大。

进口端在变量上对国内影响仍将受限。　　四、成本推展淀粉大幅度提价，开机上升供应压力减低　　本年度不受疫情影响，淀粉消费显著上升，累计5月份，本年度淀粉积累消费量1667万吨，同比增加7.59%，即使疫情目前早已获得较好掌控，但消费仍是同比增加，5月减幅甚至不断扩大，未经常出现希望中的报复性声浪。就分类消费来看，淀粉糖积累消费量934万吨，同比增加5.7%，纺织积累消费量195万吨，同比增加8.88%，食品积累消费量128万吨，同比增加15.23%。

5月除食品减幅有所缩窄，其它减幅有不断扩大趋势。常态化疫情防控条件下，餐饮等消费上升不可避免，淀粉市场需求降幅预计仍将之后减少。

　　二季度淀粉现货价格大幅度提涨，主要不受原料玉米成本大幅度下跌推展。长春淀粉现货价格较上季度下跌290元/吨，潍坊淀粉现货价格较上季度下跌230元/吨。由于邠淀粉企业亏损停机变换季节性检修，二季度淀粉开机显著高于去年同期，随着亏损幅度大大增大，开机上升仍将持续。

截至目前，淀粉行业开机率为66.27%，较上季度上升9.36%。淀粉库存总量约88.6万吨，较上季度增加14.27万吨，二季度，在临储成交价疯狂的背景下，原料玉米价格持续下跌，玉米淀粉价格也追随走高，下游在低位签单较难，造成库存有所上升。　　从加工利润来看，累计目前，山东、河北、河南、辽宁、吉林、黑龙江淀粉加工利润分别为-97.46元/吨、-54.5元/吨、29元/吨、52元/吨、96.5元/吨、96元/吨，环比上季度变化-42.72元/吨、-57元/吨、-91.6元/吨、+105元/吨、+154.5元/吨、-28元/吨，二季度华北淀粉加工利润有更为显著的回升，主要由于市场看涨热情高涨，贸易商捂粮待上涨，造成深加工利润大幅度增加。

东北地区玉米价格比较平稳，淀粉上涨幅度低于玉米，造成淀粉加工利润显著完全恢复。　　吉林和黑龙江酒精加工利润分别为-7元/吨、191元/吨，较上季度分别变动-164，-74。目前酒精企业开机率为60.91%，较上季度下降0.97%，原料玉米价格持续走高，而酒精价格低迷，造成酒精加工利润大幅度走弱，高于去年同期，上量受限也使得企业原料玉米用量严重不足，以上因素促成酒精企业被迫大面积停机检修，使得二季度中期酒精企业开机大幅度上升，不过预示着后期利润转好，开机再度回落，但又邻近季节性检修，开机或再度上升。

　　图23：淀粉月度消费量（万吨）　　数据来源：银河期货、wind资讯　　图24：淀粉糖月度消费量（万吨）　　数据来源：银河期货、wind资讯　　图25：纺织月度消费量（万吨）　　数据来源：银河期货、wind资讯　　图26：食品月度消费量（万吨）　　数据来源：银河期货、wind资讯　　图27：淀粉周度开机率（%）　　数据来源：天下粮仓　　图28：酒精周度开机率（%）　　数据来源：天下粮仓　　图29：淀粉加工利润（元/吨）　　数据来源：天下粮仓　　图30：酒精加工利润（元/吨）　　数据来源：天下粮仓　　图31：周度库存（万吨）　　数据来源：天下粮仓　　由于原料玉米成本较高，深加工利润劣，为增加亏损增加玉米用量，深加工企业上调开机，有利玉米市场需求。从提货来看，养殖市场需求仍较好。今年养殖市场需求走势和去年忽略，去年预示着存栏上升，提货前高后较低，今年自低位逐步完全恢复，提货预计前低后低，不过短期完全恢复仍较较慢，完全恢复减缓预计必须等到三季度。

而目前港口库存不低，某种程度也挡住了现货消息传递的空间。第三部分 行情未来发展　　玉米：　　拍卖会抹黑和现货高低是引领二季度期价走势的关键因素，而现货目前仍是卖方市场主导。

就拍卖会来说，近几年拍卖成交情况和期价走势高度涉及，而国家也无意为拍卖会降温，预计后期拍卖成交或溢价仍有回头很弱的有可能，这样拍卖会将无法反对现货和近月之后走强。反过来，若拍卖会再度超强预期走强，那么现货及近月还有走强动力，将近月基本追随拍卖会居多。　　就供需来看，每周100%成交价，一个月将产生1600万吨供应，加之渠道的一部分新的粮，基本能符合市场需求。

主要是目前市场看涨惜售，造成阶段性供需错配，有效地供给在反感看涨情绪主导下变得严重不足，而市场缺口也因此缩放，而市场情绪又不受拍卖成交影响。目前深加工利润劣开机上升，养殖继续还没显著完全恢复，市场需求嗣后无亮点。若拍卖会逐步降温造就市场情绪降温，进而造成屯粮贸易商销售及拍卖会粮出库，那么有效地供给将较慢减少，现货有返调动力。短期来看，拍卖会抹黑已现拐点，市场需求仍须要完全恢复，期现价格短期下跌动力严重不足，待出库考验及养殖显著转好后，下跌才有更加扎实的承托。

　　淀粉：　　淀粉总体仍是供应不足，而不受疫情影响淀粉市场需求依然下滑，玉米不受拍卖会推展价格偏强运营，淀粉企业加工利润亏损，不能通过提价保持一定利润。短期不受淀粉提价及停机供应增加驱动，淀粉阶段性将较玉米走强，淀粉玉米价差仍有不断扩大的有可能。　　【交易策略】：　　1．单边：区间波动，注目前低附近阻力。　　2．套利：之后注目玉米91反套。

　　3．期权：从容。

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